投資要點:

借殼重組后首單外延并購落地,維持增持評級。我們認為收購四川美科將是公司外延并購戰(zhàn)略起點,憑借覆蓋全國70%以上二級醫(yī)院的銷售網(wǎng)絡,預計未來公司將繼續(xù)整合品種,維持2014-2016EPS 為1.00/1.31/1.69元的預測(2014年為備考EPS,制劑貢獻約0.4-0.5元),目前2015PE19X已過度反應藥價政策負面預期,維持目標價42元,維持增持評級。

優(yōu)秀獨家劑型產(chǎn)品進入高效營銷體系?？s宮素鼻噴霧劑主要用于協(xié)助產(chǎn)婦產(chǎn)后乳腺分泌的乳汁排除及有效地幫助婦女產(chǎn)后子宮復原,該產(chǎn)品2003年曾獲得《國家重點新產(chǎn)品》證書,是獨家劑型產(chǎn)品,目前已進入四川醫(yī)保增補目錄,已在四川、北京、吉林等10多個省份中標。由于之前公司采取自營銷售,受限于營銷渠道,銷售額只有約1000萬。我們認為縮宮素鼻噴霧劑適用群體大(理論上所有產(chǎn)婦均是潛在消費群體)、使用便捷性高(只需哺乳前噴入一次),未來在進入億帆銷售體系后將在品牌運作、渠道掌控上獲得重要支撐,預計收入和利潤將進入高速增長軌道。

外延并購邁出第一步,未來值得期待。隨著公司借殼重組后首單外延并購落地,我們預計未來公司將利用渠道優(yōu)勢,持續(xù)引入更多品種,開啟產(chǎn)業(yè)整合轉(zhuǎn)型之路。主要引入品種將包括:1)收購新品種,利用渠道優(yōu)勢,提升產(chǎn)品的價值,如本次收購的縮宮素鼻噴霧劑;2)引入海外品種,采取簽署長期的獨家代理權(quán)等形式引進品種,如已經(jīng)布局的生長激素等;3)引入臨床品種,篩選部分已經(jīng)做完臨床前研究,獲批上市概率較大的品種。

風險提示:品種引入進度低于預期,醫(yī)藥政策發(fā)生重大不利變化